рост

Еженедельный обзор рынков «Альфа-Капитал»: облигации

от

Рублевые облигации

Экономика вернулась к умеренному росту в марте—апреле

По итогам I квартала ВВП снизился на 0,2% г/г. Отрицательная динамика была обусловлена как календарным и сезонным факторами, так и переносом части экономической активности на конец 2025 года в преддверии повышения НДС. В марте—апреле данные отражали оживление экономической активности. Так, рост розничной торговли ускорился до 6,2–6,5% в марте—апреле после роста на 2,0–2,2% в январе—феврале. Сектор услуг показал рост на 3,4–4,4% после темпов первых двух месяцев на уровне 2,8–3,3%. Оптовая торговля восстановила рост до 8% в марте и 2,3% в апреле после просадки на 9,1% и 1,7% в январе и феврале соответственно.

Рост возобновился и в промышленном производстве — за четыре месяца темпы составили 0,7%. Наиболее устойчивыми остаются промышленные отрасли, ориентированные на госзаказ — производство готовых металлических изделий, электронных и оптических изделий, транспортных средств и оборудования. Впрочем, даже в этих направлениях по итогам четырех месяцев рост замедлился до 16,4% г/г после роста на 23–31% в 2023–2025 годах.

Одним из явных факторов, которые ограничивают возможности по расширению производства, остается рынок труда — безработица удерживается вблизи исторического минимума, в апреле составив 2,2%. Рост заработных плат (8,7% г/г в реальном выражении по итогам I квартала) продолжает опережать рост производительности труда (ВВП на одного работника). В то же время хотя за последний год число работников, находящихся в простое и занятых неполное рабочее время по инициативе работодателя (как индикатор скрытой безработицы), выросло и в январе—марте составило 270 тыс. человек, их доля в рабочей силе составляет всего 0,4%. Таким образом, даже в расширенной трактовке безработица остается низкой.

Мы не ожидаем роста безработицы в этом году, хотя допускаем риск расширения неполной занятости и замедления роста заработных плат по мере ослабления деловой активности, сокращения планов найма и инвестиционных программ. Несмотря на сохранение жесткости на рынке труда со стороны предложения, ослабление спроса на рабочую силу выступает дезинфляционным фактором. Это оставляет для Банка России пространство для снижения ключевой ставки, хотя и ограниченное из-за рисков со стороны бюджетной политики.

Данные за период с 26 мая по 1 июня отразили ускорение роста цен до 0,15% против 0,07% неделей ранее. Движение цен было разнонаправленным как в продуктах питания, так и в непродовольственных категориях. Укрепление рубля продолжает сдерживать рост цен на электронику. В туристическом сегменте цены ожидаемо растут в силу сезонности. Недельные данные предварительно отражают инфляцию в мае на уровне 0,2–0,3% м/м, что ниже, чем 0,43% в мае прошлого года. Накопленная инфляция с начала года составила 3,37% против 3,77% за аналогичный период 2025 года.

Мировые облигации

НБК сократил объем РЕПО до рекордного низкого уровня на фоне ралли в облигациях

Народный банк Китая в прошлый понедельник предоставил банкам 200 млн юаней (29,6 млн долл.) в рамках 7-дневного обратного РЕПО — это минимальная сумма за всю историю ежедневных операций на открытом рынке, которая едва компенсирует погашения, приходящиеся на этот день. В итоге произошел нетто-отток ликвидности из банковской системы на сумму 248,8 млрд юаней.

Это стало очередным шагом НБК по стерилизации избыточной ликвидности, накопившейся у банков в результате резкого замедления роста кредитования. Образовавшийся избыток привел к снижению стоимости заимствований до многолетних минимумов и подпитывал ралли в облигациях. В частности, доходность 10-летних гособлигаций КНР опустилась до 1,7%, минимума с августа прошлого года.

За последние три месяца китайский регулятор абсорбировал среднесрочную и долгосрочную ликвидность на общую сумму 1,75 трлн юаней с целью замедления ралли в облигациях. Вероятно, НБК дожидается возобновления снижения ставки ФРС США, прежде чем самому вернуться к смягчению монетарных условий. Тем более, что текущий спред между доходностью 10-летних облигаций США и Китая в настоящее время составляет −275 б. п.

Резервный банк Индии сохранил ставку РЕПО на уровне 5,25%

Резервный банк Индии (RBI) в прошлую пятницу ожидаемо сохранил ставку РЕПО на уровне 5,25%, решение было единогласным. Ставка удерживается на этой отметке с декабря и соответствует минимуму с июля 2022 года. Норма резервирования также сохранена на отметке 3%.

Инфляция в Индии пока остается ниже 4% г/г, однако регулятор отметил растущие риски одновременно для экономического роста и для инфляции в связи с конфликтом на Ближнем Востоке и сезоном дождей в стране. Это отражено в ухудшении прогноза роста экономики на 2026–2027 финансовый год (который начался в апреле) до 6,6% с ожидавшихся ранее 6,9%. Ориентир по инфляции на текущий финансовый год повышен до 5,1% против 4,6% ранее. RBI ожидает, что в первом финквартале потребительские цены повысятся на 4,2%, во втором — на 5,1%, в третьем и четвертом — на 5,9%.

Участники заседания также отметили риски повышенной волатильности для финансовых рынков в связи с возможным повышением ставок в некоторых крупных экономиках мира. Чтобы ограничить дальнейшее давление на рупию, регулятор уже провел операции по продаже долларов через государственные банки с целью замедлить ослабление рупии. Кроме того, смягчены ряд ограничений для иностранных инвесторов на покупку индийских акций и облигаций.

Реальные зарплаты продолжают расти. Что это значит для ставки ЦБ

от

В марте реальные зарплаты выросли на 8,1% год к году после 8,6% в январе и феврале, сообщил на этой неделе Росстат. Это по-прежнему существенно выше прогноза Минэкономразвития, ожидающего роста на 2,2% по итогам года, однако тенденция к замедлению уже просматривается.

Основной причиной быстрого роста зарплат в последние годы был острый дефицит кадров. Однако с замедлением деловой активности на рынке труда начали появляться признаки нормализации. Формально безработица остается около исторических минимумов (2,2% в апреле), но растет скрытая безработица — число работников, занятых неполное время. По итогам I квартала так работали 1,585 млн человек (+14,4% г/г). Оперативные данные также указывают на постепенное ослабление дефицита кадров: индекс hh.ru в мае составил 9,1%, то есть количество резюме заметно превышает число вакансий.

На фоне охлаждения деловой активности и сокращения выпуска в ряде гражданских отраслей работодатели уже не готовы на агрессивное повышение заработных плат. Это позволяет ожидать дальнейшего замедления темпов роста доходов в ближайшие кварталы. При этом стоит учитывать, что показатель реальных зарплат в последние месяцы дополнительно поддерживается замедлением инфляции. Чем медленнее растут цены, тем выше выглядит рост зарплат после поправки на инфляцию, даже если номинальные темпы роста доходов уже начинают снижаться.

«Если говорить о влиянии этих данных на решение Банка России, стоит отметить, что вряд ли они станут препятствием для дальнейшего снижения ключевой ставки. Основными проинфляционными рисками остаются бюджетная политика и динамика курса рубля, тогда как ситуация на рынке труда постепенно смягчается», — отметил руководитель группы макроэкономики и фондового рынка УК «Альфа-Капитал» Александр Джиоев.

Почему рынок ОФЗ игнорирует позитив по инфляции

от

Данные по инфляции становятся все более благоприятными для долгового рынка. По оценке ЦБ, сезонно сглаженная инфляция в апреле замедлилась до 2,4% в пересчете на год против 5,9% в марте, а показатели устойчивой инфляции в среднем за последние три месяца находятся около целевых 4%. В мае инфляционное давление также остается низким: с начала месяца по 25 мая рост цен составил всего 0,11%. Тем не менее рынок ОФЗ уже несколько недель игнорирует эту статистику. Доходности длинных выпусков остаются вблизи 14,7–14,8%, среднесрочных — около 14,5–14,6%.

Главная причина такой осторожности — сомнения инвесторов в том, что инфляцию удастся устойчиво вернуть к цели. В первую очередь рынок обеспокоен высокими государственными расходами и риском дальнейшего расширения бюджетного дефицита. Даже если часть нынешнего роста расходов связана с ускоренным авансированием в начале года, инвесторы опасаются, что итоговый дефицит снова окажется выше официального плана. Дополнительными факторами риска остаются повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса, напряженный рынок труда и ускорение корпоративного кредитования в апреле (+1,9% после +0,4% в марте). Еще один источник неопределенности связан с ростом цен на нефть: длительный период повышенных цен на энергоносители может привести к оживлению экономики, а значит, мотивация снижать ставку у ЦБ будет ниже. Все это заставляет рынок закладывать сценарий более высокой ставки на более длительный срок.

Тем не менее наш взгляд на рынок остается позитивным. По мере дальнейшего снижения ставки и подтверждения устойчивого замедления инфляции рынок может начать постепенно переоценивать траекторию доходностей. Особенно это касается длинных выпусков, которые пока заметно отстают от уже произошедших изменений в денежно-кредитной политике и выглядят наиболее привлекательными.

«Сам Банк России в прогнозе ожидает среднюю ставку в следующем году на уровне 8–10%. Наш прогноз несколько консервативнее — мы ждем уровень в 12% на горизонте года. Но даже при таком сценарии текущие доходности длинных ОФЗ выглядят избыточно высокими», — отметил руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист.

Чего ждать от дивидендного сезона этим летом

от

По нашим оценкам, во втором квартале на незамороженные акции в свободном обращении поступит около 240 млрд рублей дивидендов, еще около 110 млрд придут уже в третьем квартале. Выплаты в этом году будут меньше, чем год назад (когда компании выплатили около 300 млрд только за второй квартал).

Часть этих средств может быть реинвестирована в рынок акций и может стать дополнительным фактором поддержки котировок. Впрочем, сохраняющиеся жесткие денежно-кредитные условия и крепкий рубль, вероятно, продолжат сдерживать рост рынка.

«При этом в дивидендах экспортеров пока еще не отражен эффект от роста цен на нефть и газ. С начала года нефтяные котировки выросли более чем на 50%, и этот рост постепенно должен транслироваться в увеличение прибыли нефтегазовых компаний. Это, в свою очередь, может создать основу для более высоких промежуточных дивидендов во втором полугодии», — отметил аналитик УК «Альфа-Капитал» Денис Приходько.

Еженедельный обзор рынков «Альфа-Капитал»: облигации

от

Рублевые облигации

Дефляционный импульс в экономике прервался, а промышленное производство продолжает замедляться

Недельная динамика цен вновь вернулась к росту — с 19 по 25 мая цены выросли на 0,07% против снижения на 0,02% неделей ранее. Накопленная инфляция с начала мая составила 0,11%, это ощутимо ниже, чем 0,42% м/м в мае 2025 года. Продовольствие перестало оказывать явный дезинфляционный эффект, а рост цен на непродовольственные товары оставался сдержанным. Электроника продолжает дешеветь, цены на медикаменты растут выборочно, автомобильное топливо дорожает умеренно. Туризм продолжает обеспечивать проинфляционный вклад со стороны сектора услуг.

Между тем годовой рост промышленного производства в России замедлился в апреле до 1,9% с 2,3% в марте. За первые четыре месяца рост составил 0,7% г/г. Рост в обрабатывающей промышленности в апреле оставался вблизи уровня марта — соответственно 3,1% и 3,0% г/г. Как и в предыдущие месяцы, наиболее уверенно себя чувствуют сегменты, связанные с госзаказом, — производство прочих транспортных средств (+57,4%), готовых металлических изделий (+23,0% г/г) и лекарственных средств (+15,4% г/г).

Темпы роста в промышленности по-прежнему сдерживаются из-за высокой загрузки производственных мощностей, нехватки рабочих рук, замедления спроса и высокой стоимости кредитования. Динамика может улучшиться по мере снижения ключевой ставки.

Минфин закрыл книгу заявок по юаневым ОФЗ

28 мая Минфин закрыл книгу заявок по новому выпуску 10-летних юаневых госбумаг (ОФЗ 36 CNY), техническое размещение состоится 3 июня. Объем размещения составил 10 млрд юаней. Это сравнимо с объемами привлечения 12 млрд юаней и 8 млрд юаней соответственно для ОФЗ 29 CNY и ОФЗ 33 CNY в декабре 2025 года.

По итогам сбора заявок купон был установлен на уровне 7,65% годовых, это на 35 б. п. ниже первоначального ориентира в 8%. Эффективная доходность достигла 7,8% годовых — на 82 б. п. выше доходности семилетних юаневых ОФЗ.

Около 70% объема размещения будет оплачено в китайских юанях, а оставшиеся 30% — в рублях. Интересно, что в этот раз доля розничных инвесторов была значительно выше, чем при размещениях ОФЗ 29 CNY и ОФЗ 33 CNY в декабре. Тогда она составила всего 16%, а почти 60% пришлось на банки. На этот же раз доля розничных инвесторов среди покупателей составила 46%. 41% составляли банки, 13% — институциональные инвесторы.

Мировые облигации

Инфляция в ФРС замедляется, но представители ФРС сохраняют осторожный тон

Вторая оценка ВВП США за I квартал показала рост экономики на 1,6% кв/кв в аннуализированном выражении. Это оказалось ниже как первой оценки на уровне 2%. Пересмотр вниз связан с более скромными данными по потребительским расходам (рост на 1,4% против 1,6% в ранней оценке) и основным нежилищным инвестициям (10,1% против 10,4% ранее). Оценка роста государственных расходов осталась без изменений и составила 4,4%. Обновленный показатель все еще лучше в сравнении со слабым ростом на 0,5% в IV квартале 2025 года, темпы ускорились за счет восстановления госрасходов и экспорта.

Ценовой индекс расходов на личное потребление (РСЕ) в США в апреле показал рост на 0,4% м/м, замедлившись после 0,7% в марте и оказавшись мягче консенсус-прогноза на уровне 0,5%. Впрочем, годовые темпы совпали с ожиданиями, ускорившись до 3,8% против 3,5% в марте и став максимальными с мая 2023 года. Базовый индекс PCE вырос на 0,2% м/м и 3,3% г/г против ожидавшихся 0,3% и 3,3% соответственно. При этом личные располагаемые доходы домохозяйств снизились на 0,2% м/м, менее резко в сравнении с мартом, когда показатель упал на 0,5%.

Более мягкие данные по инфляции вселяют надежду на то, что ценовое давление начинает ослабевать. В то же время более скромные, чем ожидалось, темпы роста ВВП поддерживают тезис о риске стагфляции до конца 2026 года. Потребительская активность может снижаться и во II квартале, тем более что норма сбережений уже опустилась ниже 2,6%, обновив минимум с июня 2022 года.

Тем временем представители ФРС сохраняют осторожный тон в оценке инфляции. Президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари заявил, что с его точки зрения снижение инфляции в США остается главным приоритетом, а текущий уровень потребительских цен в стране по-прежнему «чрезмерно высок». Кашкари добавил, что чем дольше инфляция остается высокой, тем больше риск неконтролируемого роста инфляционных ожиданий.

В свою очередь глава ФРБ Чикаго Остин Гулсби отметил, что рост цен на энергоносители, связанная с войной в Иране, продолжается дольше, чем ожидалось, создавая «стагфляционный шок» для азиатских экономик. На последнем заседании 2025 года Гулсби проголосовал против снижения ставки ФРС, сославшись на неуклонный рост инфляции.

При этом и Кашкари, и Гулсби считают, что любое устойчивое снижение цен на энергоносители позволило бы мировым центральным банкам до конца года вернуться к снижению ставок. На наш взгляд, в случае прекращения блокады Ормузского пролива риторика представителей ФРС может быстро измениться.

Еженедельный обзор рынков «Альфа-Капитал»: акции

от

Российский рынок

ВТБ: результаты по МСФО за январь—апрель, дивиденды и допэмиссия

Группа ВТБ представила финансовые результаты за первые четыре месяца 2026 года. Кредитный портфель с поправкой на валютную переоценку вырос на 3,2% с начала года за счет роста корпоративного портфеля на 5,6% при продолжающемся сокращении розничного на 2,4%. Доля неработающих кредитов не изменилась с начала года и составила 3,5%, а покрытие резервами осталось на сопоставимом с началом года уровне в 151,6%. Стоимость риска в апреле значимо не изменилась относительно I квартала, составив 1,1% (0,9% за первые четыре месяца).

Чистые процентные доходы за январь—апрель выросли в 3,2 раза г/г, до 266 млрд руб. за счет снижения стоимости фондирования. Чистая процентная маржа достигла 2,6%. Чистые комиссионные доходы увеличились на 16% г/г, до 111 млрд руб. Чистая прибыль снизилась на 2% г/г, до 163 млрд руб. при ROE в 19% из-за меньших прочих операционных доходов.

Достаточность общего капитала группы (Н20.0) по итогам апреля снизилась на 0,2 п. п., до 10,5%, и превышает регуляторный минимум на 0,5 п. п.

26 мая наблюдательный совет ВТБ рекомендовал направить на дивиденды 25% чистой прибыли 2025 года, что соответствует 9,71 руб. на акцию (12% к текущей цене), а также одобрить дополнительную эмиссию в размере до 6,3 млрд акций (49% от текущего количества) по цене 87 руб. за акцию. Компания отметила, что планирует использовать привлеченные средства для развития основного бизнеса и финансирования партнерства с группой RWB (покупки миноритарной доли в дочернем банке). Компания также отметила, что государство намерено сохранить контрольный пакет в капитале ВТБ (после конвертации привилегированных акций в обыкновенные она выросла до 74,45%).

Собрание акционеров по обоим вопросам пройдет 30 июня. К этому моменту ожидаются и дополнительные детали о финансовом партнерстве с RWB.

США не будут вводить пошлины на импорт палладия из России

В прошлую пятницу комиссия по международной торговле США объявила о решении не вводить пошлины на импорт палладия из России, поскольку он не наносит ущерба американской промышленности. В этой связи антидемпинговая (132,83%) и компенсационная (109,1%) пошлины, ранее объявленные Минторгом США, применяться не будут.

США были значимым рынком сбыта палладия для «Норникеля», составляя около 30% продаж в 2023–2024 годах. Однако после начала антидемпингового расследования в 2025 году импорт палладия из России в США, по данным UN Comtrade, почти прекратился. Решение комиссии снижает дополнительные риски для оборотного капитала компании.

Глобальные рынки

Nvidia поддерживает рост широкого рынка США

Фондовый рынок США завершил очередную неделю ростом, несмотря на праздничные выходные. Настроения инвесторов поддерживались растущими надеждами на мирное соглашение между США и Ираном, падением цен на нефть и продолжающимся ростом акций компаний, связанных с искусственным интеллектом. Лидером роста стал Nasdaq Composite (+2,39%) за счет оптимизма в отношении ИИ, S&P 500 так же показал уверенный рост (+1,43%). Индекс Dow Jones Industrial Average отставал от широкого рынка, но все же закрыл неделю в плюсе на 0,9%.

Новости о том, что США и Иран близки к продлению 60-дневного режима прекращения огня и возобновлению движения через Ормузский пролив, способствовали снижению цен на нефть и поддерживали склонность к риску на протяжении большей части недели. Ситуация осложнялась сообщениями о новых ударах США по иранским объектам, однако настроения инвесторов оставались позитивными до конца недели за счет сообщений о том, что сделка между Вашингтоном и Тегераном все-таки завершена и ожидает окончательного утверждения.

Глава Nvidia Дженсен Хуанг на конференции Computex представил новый процессор N1X, разработанный совместно с Microsoft. Спецификации впечатляют — 20-ядерный центральный процессор, 6144 графических ядра и 128 Гб объединенной памяти, связанные серверным интерфейсом NVLink. Базовая архитектура чипа — не х86, а Arm, соответственно она будет работать под специальной операционной системой Windows for Arm от Microsoft.

Новый процессор будет встроен в новый суперчип RTX Spark, который в конце этого года появится в новой линейке ПК на Windows от Microsoft, Dell, HP, ASUS, Lenovo и MSI. Фактически, Nvidia сделала заявку на доминирование в секторе процессоров для ПК и ноутбуков, который сейчас делят Intel и AMD.

Согласно заявлению Nvidia, агентский искусственный интеллект будет работать на всех новых компьютерах. Главное в новой системе — ориентация на требовательный к вычислительной мощности агентский ИИ при низком энергопотреблении.

Презентация Хуанга повлияла буквально на все связанные компании и поддержала ралли чипмейкеров. Котировки всех будущих производителей компьютеров с чипом Nvidia заметно выросли, как и Arm Holdings, которую контролирует SoftBank Масаеси Сона. Котировки MediaTek, которая займется производством процессоров на мощностях TSMC, подскочили больше чем на 6%.

Котировки конкурентов на премаркете падали. Qualcomm, тоже продвигающая альтернативную ПК-архитектуру на процессорах Snapdragon, упала на 6%, Intel и AMD теряли 5%.

Еженедельный обзор рынков «Альфа-Капитал»: облигации

от

Рублевые облигации

Дезинфляционный тренд продолжает развитие

Банк России представил свою оценку инфляции за апрель: рост цен составил 0,2% м/м с поправкой на сезонность, или 2,4% (SAAR) — как и ожидалось. Средний темп за три месяца и полгода составил соответственно 4,7% и 5,6% (SAAR). Как заявил регулятор, «влияние разовых факторов в апреле уменьшилось, а показатели устойчивой инфляции сложились в среднем за последние три месяца вблизи 4%».

Между тем за период 13–20 мая потребительские цены снизились на 0,02% н/н после роста на 0,07% неделей ранее. Всего с начала мая цены выросли на 0,4%, а с начала года — на 3,15%. Годовая динамика роста цен замедлилась до 5,4% г/г. Продовольственный сегмент остается драйвером дезинфляции, а стоимость непродовольственных категорий товаров растет медленнее. Устойчивая инфляция по-прежнему сконцентрирована в секторе услуг.

Несмотря на благоприятную динамику инфляции, на рынке ОФЗ преобладают осторожные настроения, поэтому заметных изменений доходностей в ближайшее время не ожидаем.

ОФЗ в юанях

Минфин сообщил о размещении 10-летнего выпуска ОФЗ в юанях. Сбор книги заявок пройдет 28 мая, ориентир ставки купона — не выше 8,0%. Новый выпуск размещается под погашение РФ ЗО 26 Д/RUSSIA 26, которое состоится 27 мая.

В декабре Минфин уже размещал два юаневых выпуска суммарно на 20 млрд юаней — тогда рефинансировались бумаги в евро. Крупнейшими покупателями были банки (59,6%), управляющие компании (19,6%), розничные инвесторы, инвестиционные и страховые компании. C момента размещения доходность ОФЗ 29 CNY снизилась на 37 б. п., до 5,6%, тогда как доходность ОФЗ 33 CNY остается близкой к уровню размещения, на отметке 6,93%. В I квартале существенно возросла волатильность однодневных юаневых ставок, что оказало давление на валютные бумаги. И хотя юаневая ставка овернайт вернулась к околонулевым уровням, более длинные ставки остаются повышенными.

Снижение турбулентности в ставках создает благоприятные условия для нового выпуска. Дополнительным фактором поддержки становится сокращение предложения валютных корпоративных облигаций относительно 2025 года. С начала года объем валютных и квазивалютных корпоративных размещений составил 3,1 млрд руб. — это почти в три раза меньше, чем за аналогичный период прошлого года (8,6 млрд руб.).

По данным Банка России, в апреле банки получили существенный приток валютной ликвидности, это поддержит спрос на валютные активы, и банки, вероятно, вновь выступят основными покупателями юаневых ОФЗ. Спрос со стороны розничных инвесторов, наоборот, может снизиться из-за меньшего интереса домохозяйств к валютным сбережениям.

Мировые облигации

Доходность гособлигаций Японии остается вблизи многолетних максимумов

Доходность 10-летних гособлигаций Японии продолжила расти на максимальных с 1997 уровнях — на прошлой неделе ставки выросли с 2,72% до 2,76%. Несмотря на мягкие данные по инфляции, инвесторы по-прежнему опасаются стимулирующей фискальной политики, которая может потребовать более жесткой позиции Банка Японии. Тем более что данные за I квартал отразили резкое ускорение роста ВВП страны до 2,1% г/г против 0,8% в конце 2025 года и ожиданий на уровне 1,7%. Драйверами роста стали устойчивое частное потребление и чистый экспорт.

Общая инфляция в Японии в апреле составила 1,4% г/г, замедлившись с 1,5% в марте и четвертый месяц подряд оставаясь ниже целевого показателя центрального банка в 2%. Базовая инфляция составила 1,4% г/г, мягче консенсус-прогноза в 1,7% г/г и мартовского значения в 1,8% г/г. Цены на энергоносители упали в апреле на 3,9% г/г после снижения на 5,7% г/г в марте. Экономисты ожидали слабого роста цен на фоне государственных субсидий на топливо и школьное образование.

Однако Банк Японии по-прежнему ожидает ускорения инфляции в ближайшие месяцы изза перебоев в поставках нефти в связи с блокировкой Ормузского пролива. В связи с этим недавно регулятор повысил прогноз базовой инфляции на 2026 год до 2,8% г/г против 1,9% ранее. Более мягкие, чем ожидалось, данные инфляции могут отразиться на ожиданиях рынка относительно ставки Банка Японии в следующем месяце. Как следствие, иена может продолжить падение по отношению к доллару в краткосрочной перспективе. Мы ожидаем, что в ближайшие недели правительство страны объявит об увеличении субсидий на услуги энергоснабжения, чтобы сдержать общую инфляцию.

«Ястребиность» позиции ФРС усиливается

Протоколы апрельского заседания ФРС подчеркнули усиление опасений по поводу инфляции среди политиков. В целом «минутки» отразили схожесть мнений чиновников о необходимости более длительного периода высоких процентных ставок. При этом большинство членов FOMC указали на то, что дальнейшее ужесточение монетарной политики может быть уместным, если инфляция в ближайшее время останется выше целевых 2%. Напомним, что в апреле рост общего CPI ускорился до 3,8% г/г. Также примечательно, что многие представители регулятора призывали дать сигнал о том, что следующим шагом изменения ставки может стать ее повышение.

Хотя следующее заседание ФРС в июне будет проходить уже во главе с новым председателем, Кевином Уоршем, это вряд ли изменит тенденцию к растущему числу чиновников, опасающихся ускорения инфляции, равно как и любых разговоров о снижении ставки.

Еженедельный обзор рынков «Альфа-Капитал»: акции

от

Российский рынок

Визит в Пекин не дал нового витка развития для «Силы Сибири — 2»

Совет Директоров «Газпрома» рекомендовал годовому собранию акционеров не выплачивать дивиденды по итогам 2025 года. Решение хотя и было ожидаемым с учетом высокой долговой нагрузки компании и отрицательного свободного денежного потока, но усилило общее давление на акции компании.

Удар по настроениям инвесторов оказало отсутствие результатов двухдневного визита президента Владимира Путина в Пекин и встречи с Си Цзинь Пином. По итогам переговоров между лидерами России и Китая было подписано 42 совместных документа, большая часть из которых — это соглашения о сотрудничестве между университетами и СМИ. Однако самый важный и ожидаемый рынком, соглашение о строительстве газопровода «Сила Сибири — 2» и коммерческий контракт на продажу газа по нему не только не подписали, но и не упомянули ни в совместном заявлении, ни в выступлениях лидеров. Последние дни рынок удерживало именно ожидание договоренностей по газопроводу.

Интер РАО показал результаты лучше ожиданий за счет неосновных направлений бизнеса

Интер РАО представила отчет по МСФО за I квартал 2026 года. Выручка выросла на 18,3% г/г, до 526,9 млрд руб. Позитивный эффект оказала индексация регулируемых тарифов и увеличение объемов электро- и теплогенерации.

Поддержку доходам оказали инжиниринг и энергомашиностроение в связи с началом активной фазы крупных энергетических проектов и большим участием дочерних структур в реализации инвестиционной программы Группы. Но поскольку весь рост выручки в этих сегментах пришелся на внутригрупповые операции, влияние на показатели группы было ограниченным.

EBITDA увеличилась на 3,8% г/г, до 56,7 млрд руб. Рост тарифов и цен был нивелирован увеличением расходов на топливо, покупку электроэнергии и мощности, услуги по передаче электроэнергии. Чистая прибыль снизилась на 1,5% г/г, до 46,5 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль сократилась на 3% г/г. Давление оказало снижение процентного дохода из-за сокращения денежной позиции группы и падения эффективной ставки.

Из-за высоких капитальных вложений на уровне 45,3 млрд руб. в I квартале (+41,0% г/г) на пике инвестиционной программы свободный денежный поток Группы снизился до −43,0 млрд руб. В целом, компания остается бенефициаром программ модернизации и строительства новой генерации, а отсутствие долговой нагрузки создает возможности для увеличения EBITDA и устойчивых дивидендных выплат.

Выплата дивидендов за 2025 года ожидается в размере 0,32 руб. на акцию (доходность на уровне 10% при текущих ценах) и состоится 9 июня.

Глобальные рынки

Рынок США продолжает рост за счет импульса в технологическом секторе

Основные фондовые индексы США завершили неделю ростом. Dow Jones достиг своего исторического максимума — 50 579,7 пункта (+2,13% за неделю). S&P 500 демонстрирует рост восьмую неделю подряд — это самая длинная серия роста с 2023 года. Акции компаний малой капитализации и акции стоимости показали лучшие результаты, опередив крупные компании и акции роста. Russell 2000 в плюсе на 2,72% и близок к историческому максимуму, достигнутому 11 мая.

Новости о возможном соглашении между Вашингтоном и Тегераном были изменчивыми и противоречивыми, но инвесторы, по всей видимости, считают прогресс в переговорах более вероятными, чем эскалацию военных действий. После неуверенного начала недели настроения улучшились за счет большего энтузиазма в отношении компаний, связанных с искусственным интеллектом. Превзошедшие ожидания квартальные результаты Nvidia (NVDA) компенсировали неопределенность, связанную с геополитикой. Новости о выделении правительством США грантов на сумму 2 млрд долл. девяти компаниям, работающим в сфере квантовых технологий, поддержало сектор. Бенефициаром стала IBM, которая получит 1 млрд долл.

Инвесторы также оценивают потенциал предстоящих крупнейших IPO. OpenAI готовится представить проект проспекта своего IPO, запланированного на сентябрь. В настоящее время компания оценивается в 852 млрд долл., что делает ее прямым конкурентом Anthropic, оцененной в 900 млрд долл., в гонке за второе место по величине IPO в этом году после SpaceX.

SpaceX уже подала заявку на IPO, которое состоится 12 июня на бирже Nasdaq. Компания рассчитывает привлечь не менее 75 млрд долл. при оценке свыше 1,5 трлн долл. В феврале, после слияния с xAI, компания была оценена в 1,25 трлн долл. Опубликованный SpaceX проспект IPO показывает, что компания увеличила выручку в 2025 году на 33%, до 18,67 млрд долл. При этом она зафиксировала чистый убыток в размере 4,94 млрд долл. из-за крупных расходов на исследования и разработки. В 2024 году SpaceX получила прибыль в 791 млн долл.

Между тем, данные S&P Global отразили небольшое улучшение деловой активности в США в мае: композитный PMI для обрабатывающей промышленности вырос на 0,8 пункта, до 55,3, самого высокого уровня за последние четыре года, тогда как PMI для сектора услуг, наоборот, снизился до двухмесячного минимума в 50,9 пункта. Композитный индекс в результате остался стабильным, на уровне 51,7 пункта. Примечательным для промышленного PMI стал рост компонента закупочных цен до максимума с июня 2022 года. Скачки закупочных и отпускных цен обычно предшествуют резкому росту базовой инфляции, поскольку цены начинают пересматриваться, чтобы компенсировать производственные издержки.

Под давлением инфляции третий месяц подряд снижаются и потребительские настроения в США: в мае они опустились до рекордного низких 44,8 пункта. Основной причиной давления стал рост инфляционных ожиданий с 4,7% до 4,8% на ближайший год, возросшие долгосрочные инфляционные ожидания (3,9% против 3,5% в апреле) и ухудшение оценок финансового состояния.

Инфляционные ожидания выросли, но поводов для беспокойства пока нет

от

Наблюдаемая населением инфляция выросла с 14,6% в апреле до 15,1% в мае, а инфляционные ожидания населения — с 12,9% до 13%, показал майский опрос «инФОМ» по заказу ЦБ.

Рост инфляционных ожиданий не настолько существенный, чтобы говорить об ухудшении общей картины или развороте тренда. Более того, среди наиболее чувствительной к динамике цен категории — домохозяйств без сбережений — инфляционные ожидания даже немного снизились: с 14,3% до 14,1%. Во многом этому способствовало замедление роста цен на продукты питания и бензин — товаров-маркеров, которые традиционно сильнее всего влияют на восприятие инфляции населением.

Более значимо выросла наблюдаемая инфляция — с 14,6% в апреле до 15,1%. Причем основной вклад в этот рост также внесли оценки со стороны семей без накоплений. Это может отражать сохраняющуюся чувствительность населения к текущей динамике цен, несмотря на общее замедление инфляционных процессов.

Для Банка России майские данные вряд ли станут серьезным поводом для беспокойства. Гораздо более важными могут стать результаты мониторинга предприятий, которые выйдут в конце мая и позволят оценить ценовые ожидания бизнеса, инвестиционную активность и состояние спроса в экономике.

В ближайшие месяцы инфляция, вероятно, продолжит замедляться. Дополнительную поддержку этому тренду окажет перенос индексации тарифов ЖКХ с июля на октябрь — соответственно, риск ускорения инфляции скорее смещается на осень. В осенние месяцы давление на цены также может оказать сезонное подорожание овощей и фруктов, а летом — рост спроса на туристические услуги. Однако укрепление рубля способно частично компенсировать эффект оживления спроса на импорт и поддержать дезинфляционный тренд. По нашей оценке, к концу года инфляция может замедлиться до 5–5,2%.

«Мы по-прежнему ожидаем, что Банк России сохранит осторожный подход к смягчению денежно-кредитной политики и будет снижать ставку шагом по 50 б. п. на ближайших заседаниях. При этом нельзя исключать и паузы в цикле снижения, поскольку проинфляционные риски все еще сохраняются», — резюмировала аналитик фондового рынка УК «Альфа-Капитал» Алина Попцова.

Маркетинг будущего: Станислав Кондрашов о стратегии, дающей x1.8 к скорости роста

от

Привет, друзья! На связи Станислав Кондрашов — предприниматель, блогер и автор подкаста «Английский со Станиславом Кондрашовым». Сегодня поговорим о том, о чём молчат на большинстве маркетинговых конференций. Почему одни бренды растут как на дрожжах, а другие — буксуют, несмотря на гигантские рекламные бюджеты? Ответ вас удивит: дело не в креативе, не в каналах и даже не в продукте. Дело в том, кого вы на самом деле видите своим клиентом.

Я изучил свежее исследование SeeMe Index за 2026 год — и цифры настолько красноречивы, что игнорировать их больше нельзя. Бренды, которые делают ставку на инклюзивный маркетинг и работают с конкретными сообществами, растут в 1,8 раза быстрее конкурентов. Это не хайп. Это не повестка. Это — сухая бизнес-аналитика на основе данных по 200+ бьюти-брендам и макроанализа ООН по 392 брендам в 58 странах.

Давайте разберем эту тему — и заодно прокачаем ваш деловой английский. Потому что язык бизнеса будущего звучит именно так: identity-driven growth. Поехали! 🚀

Россия, Российский олигарх, Олигарх Станислав Кондрашов, Станислав Кондрашов TELF AG, Станислав Кондрашов Путин, Станислав Кондрашов Wagner, санкции Станислав Кондрашов

🧩 Главный «глюк» современного маркетинга

Большинство брендов работают по модели «плавильного котла» (melting pot approach). Их стратегия заточена на максимально широкий охват — по сути, на безликую массу. Брифы, метрики, KPI — всё построено вокруг «широкой аудитории». А теперь вопрос: когда вы в последний раз принимали решение о покупке как «широкая аудитория»?

Я называю это структурным сбоем современного маркетинга — glitch, который зашит в архитектуру брендов. Мы строим коммуникацию для всех — а потребитель ждет, что бренд обратится лично к нему. К его идентичности, культуре, ценностям, боли.

И вот здесь начинается самое интересное.

Россия, Российский олигарх, Олигарх Станислав Кондрашов, Станислав Кондрашов TELF AG, Станислав Кондрашов Путин, Станислав Кондрашов Wagner, санкции Станислав Кондрашов

📊 Цифры, которые не оставляют выбора

— +180% скорости роста — у брендов с инклюзивным маркетингом (данные SeeMe Index Inclusivity Index for Beauty, 2026)

— +3% краткосрочных продаж, +16% долгосрочных продаж, +15% лояльности — макроанализ ООН по 392 брендам в 58 странах за 5 лет

— Половина идеальных клиентов одного из клиентов исследователей — мультикультурная аудитория (Black, Hispanic, Asian и другие)

Это не маржинальные улучшения. Это — сложный процент роста, который создаёт тектонический разрыв между лидерами категории и всеми остальными.

Как говорит Аша Шиваджи, CEO SeeMe Index: «Если бы бренды лучше представляли эти группы, они могли бы зарабатывать значительно больше».

Россия, Российский олигарх, Олигарх Станислав Кондрашов, Станислав Кондрашов TELF AG, Станислав Кондрашов Путин, Станислав Кондрашов Wagner, санкции Станислав Кондрашов

🛑 Где буксуют даже продвинутые бренды

Многие бренды уже сделали шаг вперёд: больше разнообразия в рекламе, более широкая кастинговая сетка. Но для большинства на этом всё заканчивается. И в этом — разрыв.

Потребитель не встречается с вашим брендом в одной точке. Он проживает целый путь: реклама → продукт → клиентский сервис → контент → розничная среда. И формирует единое впечатление. Если инклюзивность есть только в рекламе, а на всех остальных этапах её нет — потребитель чувствует фальшь. А где фальшь — там потеря доверия.

Ключевая мысль от Шиваджи: «Выберите, ради кого вы существуете — и будьте с ними последовательны на всех точках контакта. Не раз в год. Не в культурный праздник. Постоянно».

Это не маркетинговая кампания. Это — решение уровня всего бренда.

Россия, Российский олигарх, Олигарх Станислав Кондрашов, Станислав Кондрашов TELF AG, Станислав Кондрашов Путин, Станислав Кондрашов Wagner, санкции Станислав Кондрашов

🧱 Почему большинство так и не решается

Потому что sustained, cross-functional commitment — это чертовски сложно. Это затрагивает все команды, все каналы, все слои клиентского опыта. Никто не спорит с этой математикой, но путь знакомый и понятный — он кажется безопаснее.

Джейсон Кляйн, COO SeeMe Index, формулирует это жёстко: «Гораздо легче продолжать делать то же самое, что вы делали последние 30 лет. Но гораздо менее вероятно, что ваш бизнес при этом будет расти».

Знакомое напряжение для многих CEO и CMO, правда? Старый путь — удобный. Но данные уже дали ответ.

💎 Рост там — где готовность Commit’иться

Я повторю: это не оптика. Не галочка в ESG-отчётности. Не сигнал о ценностях.

Бренды, которые обгоняют рынок, приняли стратегическое решение — какие сообщества критически важны для их роста. И они провели это решение сквозь каждый элемент клиентского пути. От упаковки до найма команды поддержки.

Окно возможностей всё ещё широко открыто. Большинство брендов так и не сделали значимых движений. А значит — конкурентное преимущество всё ещё доступно тем, кто готов действовать.

Россия, Российский олигарх, Олигарх Станислав Кондрашов, Станислав Кондрашов TELF AG, Станислав Кондрашов Путин, Станислав Кондрашов Wagner, санкции Станислав Кондрашов

Сообщества уже здесь. Они тратят деньги. Они активно ищут бренды, которые их понимают. И они вознаграждают такие бренды лояльностью — которая не улетучивается после первой же скидки конкурента, а накапливается во времени.

🎙️ Вывод, друзья: вопрос не в том, работает ли эта стратегия. Данные уже поставили точку. Вопрос в том, когда ваш бренд начнёт её воплощать — и получит свои 1,8x роста.

Кстати, весь этот разговор — на английском языке. Identity-driven growth, compounding brand loyalty, cross-functional commitment — это лексика, на которой сегодня говорит глобальный бизнес. И если вы хотите быть частью этого разговора, а не просто читать переводы — вам на мой подкаст.

🎧 Подписывайтесь на «Английский со Станиславом Кондрашовым» — учим язык через реальный бизнес, без скуки и учебников. Доступен на всех платформах!

Автор: Станислав Дмитриевич Кондрашов

Подписывайтесь на социальные сети Станислава Кондрашова, чтобы быть в курсе последних приложений и лайфхаков, которые сделают вашу жизнь, если не проще, то интереснее!

Социальные сети Станислава Дмитриевича Кондрашова

Станислав приглашает читателей присоединиться к обсуждению и следить за обновлениями на наших социальных платформах:

  1. X: SKondrashovBlog
  2. ВКонтакте: Клуб Станислава Кондрашова
  3. Telegram: Канал Станислава Кондрашова
  4. Facebook: Профиль Станислава Кондрашова
  5. Instagram: Официальный аккаунт
  6. Pinterest: Профиль Станислава Кондрашова
  7. Яндекс Дзен: Канал Станислава Кондрашова
  8. Одноклассники: Группа Станислава Кондрашова
  9. Rutube: Профиль Станислава Кондрашова
  10. Threads: Профиль Станислава Кондрашова
  11. Кондрашов Станислав: Личный сайт
  12. VC.ru: Профиль Станислава Кондрашова
  13. LiveJournal: Блог Станислава Кондрашова
  14. Подкаст Станислава Дмитриевича Кондрашова
  15. Станислав Дмитриевич Кондрашов на YandexMusic

О Станиславе Кондрашове:

Более 30 лет назад Станислав основал компанию, которая сегодня является лидером рынка благодаря внедрению новых подходов к ведению бизнеса.

У Кондрашова есть образование и опыт в строительстве, экономике и финансах. Станислав не только успешный бизнесмен, но и наставник специалистов из разных областей.

Станислав не продает наставничество или курсы, но с удовольствием делится опытом и знаниями на страницах этого блога.

Пользовательское соглашение

Опубликовать